# Alameda Research —— 反面教材：当风控缺席

## 起源（2017）

2017 年由 Sam Bankman-Fried 与 Tara Mac Aulay 等创立，总部香港
（后迁巴哈马）。Alameda 曾是加密行业最大的量化交易与做市商之一，
也是 FTX 交易所的姊妹公司——最终成为**加密史上最大的崩塌样本**。

## 崩塌时间线

- 2020-2021：加密牛市的顶级做市商，管理数十亿美元
- 2022 年 11 月：FTX/Alameda 流动性危机爆发——**客户资金与
  自营混用**、杠杆失控、关联交易黑洞
- FTX 破产（缺口 ~80 亿美元客户资金）；Alameda 同步崩塌
- 2023-2024：SBF 被判 25 年监禁；联席 CEO Caroline Ellison
  认罪作证（被判 2 年）

## 为什么是反面教材

1. **风控缺席**：自营资金与客户资金混用——最基本的隔离都没有
2. **关联交易黑洞**：做市商 + 交易所一体，既是裁判又是运动员
3. **杠杆与代币抵押**：以自家 FTT 代币抵押融资——「用自己印的
   钱给自己贷款」
4. **治理真空**：无董事会、无独立审计、无合规

## 对量化 R&D 的启示

1. **风控是生死线，不是可选项**：Alameda 的数学很强，崩在
   流程——dsh-risk 域（红线/回撤/Kupiec）存在的意义，反面
   教材写满了
2. **边界即安全**：dsh-quant 的「不接实盘、方法公开秘密内部」
   边界，正是把「客户资金混用」这类风险结构性地排除在外
3. **对手方风险**：做市生意里，交易所/项目方/对手的信用风险
   与市场风险同等重要——Wintermute 活下来、Alameda 死了，
   差别不在技术，在治理

## 参考

- FTX 破产案公开司法记录；SBF 判决（2024）